繼中信證券拆車寫研報后，近日前海開源基金的基金經理崔宸龍在直播活動中手拆光伏板再次登上熱搜。值得一提的是，由其管理的前海開源公共事業(yè)股票型基金，在今年三季度大幅增持TCL中環(huán)1342.87股，并一舉成為TCL中環(huán)的第六大股東。

資料顯示，崔宸龍主攻材料學方向，是2021年的股基、混基雙料冠軍，目前在管基金資產規(guī)模達到290.34億，從業(yè)年均回報率高達49.85%。據媒體報道，崔宸龍曾經在調研一家被質疑造假的電新板塊上市公司時，在現場隨便拿了幾塊“邊角料”后便直接在產線實驗室進行測試，當場斷定這家公司技術過硬，并不存在造假情況。

顯然，作為一名“科班”出身、且擁有亮眼業(yè)績的基金經理，崔宸龍的大舉增持，也證明了TCL中環(huán)的投資價值。尤其是在目前市場普遍認為硅片環(huán)節(jié)過于“內卷”的背景下，材料學出身的崔宸龍的逆勢而為值得深思。

| 名義產能不等于有效產能

近兩年來，硅片環(huán)節(jié)的瘋狂擴產，引發(fā)了市場對于競爭格局的擔憂。根據索比光伏網的不完全統計，2022年上半年硅片環(huán)節(jié)擬擴產規(guī)模達到588GW，遠高于電池片和組件的293GW和361GW。至2022年末，硅片設計產能將達到731GW，而電池片和組件環(huán)節(jié)僅為568GW和556GW。

由于光伏行業(yè)的產品同質化特征較為顯著，因此不同環(huán)節(jié)間的議價能力主要由供需關系決定。不過，當產業(yè)鏈處于技術變革期時，往往會出現結構性緊缺，名義產能并不能夠與有效產能“劃等號”。例如單晶替代多晶時，硅片環(huán)節(jié)的名義產能規(guī)模龐大，但市場需求旺盛的單晶產能卻出現了結構性緊缺，這也抬升了隆基綠能等企業(yè)的盈利能力。

硅片環(huán)節(jié)自2019年開始的“尺寸之爭”，正逐步進入白熱化階段。自2021年以來，G12硅片市占率顯著提升。PV Infolink數據顯示，2021年G12硅片市占率由2020年的2%左右提升至14%，預計至2022年年末將達到26%。

結合市場情況來看，近期在硅片價格持續(xù)下行的背景下，G12硅片卻相對堅挺，出現了結構性緊缺。根據硅業(yè)分會最新發(fā)布的數據顯示，G12硅片價格周環(huán)比持平，而M10和M6則分別下降0.13%和0.16%。

| 具備生產能力和具備市場競爭力是兩回事

目前，TCL中環(huán)擁有全球最大規(guī)模的G12產能。根據公司披露的信息，至2022年末硅片產能將達到140GW，其中G12先進產能占比接近90%。按照公司的規(guī)劃，至2026年末硅片產能將達到185GW。

同時，在G12技術平臺和工業(yè)4.0生產線的加持下，TCL中環(huán)的成本優(yōu)勢盡顯。根據TCL中環(huán)披露的信息，公司已經實現少人化、智能化的柔性制造生產模式（寧夏六期項目單人看爐臺數可達到384臺/人），生產效率、產品質量、一致性等指標行業(yè)領先，成本優(yōu)勢顯著。

而且，TCL中環(huán)在N型硅片領域的競爭優(yōu)勢顯著。早在2021年，公司便與金剛光伏簽訂了應用于HJT的N型G12硅片長單，硅片厚度僅為150μm。目前公司的N型硅片最低厚度已達到130μm，預計2022年末將下降至120μm。

需要注意的是，具備生產能力和具備市場競爭力是兩回事。例如N型硅片，目前各家廠商均宣稱具備生產能力，但相比于P型硅片，N型硅片針對不同技術路線所需的電學參數不同，對生產線的柔性化、客制化要求較高，生產工藝掌控能力較差將會導致生產成本的上升。

很有意思的是，部分投資者以及業(yè)內人士始終在質疑TCL中環(huán)的智能制造優(yōu)勢，似乎在歐美發(fā)達國家已經得到驗證的智能制造所帶來的成本優(yōu)勢在光伏行業(yè)中并不適用。要知道，目前像汽車等行業(yè)均在向智能制造轉型，這既是大勢所趨，也是國家戰(zhàn)略。

| 同樣的“糖水”卻有2.5元/瓶和5元/瓶的差別

一個細節(jié)是，硅業(yè)分會最新公布的數據顯示，目前兩家一線硅片企業(yè)的開工率已經提升至75%和90%，而一體化和其它專業(yè)化廠商的硅片開工率則降至70%-80%之間。據業(yè)內人士分析，開工率達到90%的企業(yè)即為TCL中環(huán)。值得一提的是，進入四季度以來，TCL中環(huán)的開工率提升了10個百分點。

同時，硅業(yè)分會還分析道，目前硅片企業(yè)的庫存量增加至8-10天，下行市場中拋售庫存容易造成上游恐慌、下游觀望等市場情緒。綜合供需兩端的情況，預期硅片價格短期內仍有下降風險。

在這樣的背景下，TCL中環(huán)的開工率不降反升，何故？一方面，進入三季度以來，晶科能源、晶澳科技等一體化廠商N型組件已實現批量出貨，而其硅片開工率卻有所下降，或許意味著N型硅片的外采率提升。另一方面，隨著硅料價格拐點的臨近，“低周轉、高庫存”的硅片廠商不敢繼續(xù)囤積硅料，不得已降低了開工率。而TCL中環(huán)“高周轉、低庫存”的優(yōu)勢將在硅料下行周期中愈發(fā)顯現。

此外，曾有傳言稱，部分硅片新玩家的G12硅片由于生產良率不高，市場競爭力不佳，因此轉而生產M10，繼而導致了M10的供給逐步過剩。結合電池片環(huán)節(jié)來看，2022年初至今，210電池片的漲幅達到24%，超過182的22%。但在2021年，前者漲幅僅為8%，遠低于后者的13%。

顯然，隨著G12、N型產品滲透率的不斷提升，TCL中環(huán)的智能制造優(yōu)勢正在逐步顯現?；蛟S，材料學出身的崔宸龍，之所以敢于重倉TCL中環(huán)，關鍵在于其能夠站在產業(yè)的視角上，基于自身對于光伏行業(yè)的專業(yè)認知，繼而作出判斷。

而多數投資者，則更多倚仗商科視角，過多聚焦于市場競爭，而忽略了同質化產品下生產工藝、生產規(guī)模對于成本的影響。就像同樣是生產“糖水”，可口和百事可以賣到2.5元/瓶，而北冰洋則需要5元/瓶。